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                            融資商業計劃模版-商業計劃書范文案例-成都一捷企業管理咨詢有限責任公司 ● 2018-05-24 ● 114 人瀏覽

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                                  1.問:你怎么計算內在價值呢?

                              來源:BRK 2003年度股東大會 Tilson Notes

                              時間:2003

                              內在價值確實特別重要但是極其難搞。我們盡量去買那些我們能夠大概率預見未來的公司。就好比一旦你擁有了一條輸氣管道,走錯的幾率也沒那么高了。

                              有時候競爭者的參與會迫使你降價,但是如果你事先把這個因素考慮進去的話股票的內在價值就不會下降。最近我們查看了一條可能會因為其他管子也開始向該地區輸氣而備受壓力的管道(此處股神的意思是有其他玩家入場),要是我們以成本最低的那條管道的角度來看這件事情就會發現只要成本夠低就根本不會怕被取代。如果你能正確的計算內在價值,你就會在估值的時候把“價格不斷降低”這個因素算進去。

                              當我買入一個公司的時候,我們會算算這個公司能產生的現金,然后再對比一下買入價格。我們必須對自己做的預測極其自信而且買入價要極具說服力。時間長了,收獲的驚喜會比當初預測的大得多。

                              我在投行家的書里從來沒見過有說未來預計收益會下降。但是很多公司的利潤確實在下降。我們在Dexter鞋上就犯過這個錯誤——稅前盈利四千萬,我預計還會繼續盈利,結果證明我大錯特錯。五百強公司里有百分之二十的公司盈利在五年內會大幅縮水,可我不知道是哪百分之二十。如果你在這一點上實在無法合理預判,那我建議你還是別想了。

                              2.問:在計算內在價值的過程中你認為哪個/哪些工具是最重要的?在使用這些工具的時候有什么規則和標準嗎?

                              來源:BRK 1997 股東大會

                              時間:1997年4月

                              如果我們能夠計算出任意行業在未來一百年內的現金流并且以一個合適的利率折現回現在,那么對于內在價值也就大概有數了。這就好比一個有若干付息票的債券但是一百年之后才到期...商業同樣也有“付息票”,問題就在于它們并不算是金融工具而且是由投資者自己決定這些付息票隨著時間的流逝值多少錢。在高科技和其他類似的產業中,這些所謂的付息票值多少錢我是一點概念都沒有。

                              那么在我們特別了解的行業呢,我們就會盡力把“付息票”的價值算出來。產業的內在價值全在于現金流。在現在這個時間點我們把錢放到投資項目里的唯一原因就是想賺更多的現金—不是靠買賣產業來賺錢,因為這說白了也是雙方非輸即贏的游戲—但我們是靠產業本身來生財的。

                              如果你是投資者,你會關注這個資產能做什么;如果你是投機者,那么你的重點就放在這件東西的價格是多少,我們又不玩投機。要是我們對這一行的看法是正確的那就肯定賺的盆滿缽滿,要是錯了,就別想賺錢了。

                              (查理芒格:我得補充一下,在投資中機會成本是一個挺有用的工具。假設你有一個可行性大的點子,而且好于其他98%的機會,那你完全就可以把那98%剔除出去了。一直保持這樣的投資態度的話你的投資組合中的類型就比較專一了。但是我不知道為啥秉持這種簡單態度的人非常少,即便是在卓越的大學和研究院里都是鳳毛麟角。有一個很有趣的問題值得我們思考:如果我們是正確的,那么為什么那么多人都錯了呢?)

                              那這個問題的答案估計不少!我們首先要問自己的是,如果看好一個公司你愿不愿意持有它比持有可口可樂或者吉列還多?我們當然希望買入確定性大的公司,否則還是多買點可口可樂才是明智之舉。要是每一個管理層在下手買入之前都能言之鑿鑿的說買這個公司比買自己的公司和可口可樂都要好,那么我們就省事多了。我們一般都拿理想中的接近完美狀態和我們所得到的對照著來評價。

                              3.問:你對內在價值在實際操作時是注定無法避免的這一點怎么看?

                              來源:BRK 1997年股東大會

                              時間:1997年4月

                              好吧,關于這一點,我們是從來不給公司貼價格標簽的。當然他們都是由優秀的人運營的公司,但同時絕大多數情況下要價比平時要高。不過有的公司可能很值,這一點不在現在體現就會在將來體現出來,他們不過是看到了自己的未來罷了。你看像吉列公司就不會回購自家股票,倒是可口可樂一直在回購。

                              我們一般情況下比較喜歡那些有真正好理由回購股票的公司。問題在于大多數業績平平的公司回購股票不是為了盡可能發展好業務使股東利益最大化。

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                              在我們所生活的世界想要明智的花錢真的很難,但是可口可樂就可以,尤其是在世界范圍內鞏固裝瓶網絡這一點。但迄今為止你也只能跟到這里了,像可口可樂這樣的公司買多點是沒壞處的。

                              其實裝瓶業還是挺暴利的一個行業。Asa Canver在19世紀80年代末以2000美元的價格把可口可樂全買下來了,恐怕這是有史以來最明智的一筆買賣了。

                              之后到了1889年,幾個來自 Chattanooga市的小伙子出現了,那個時候柜臺上的軟飲常常脫銷,他們就覺得瓶裝飲料未來潛力很大,既然你們負責核心業務那么干嘛不把裝瓶這部分交給我們來發展呢?我才那時候Canver先生根本不在乎裝瓶這部分,于是他就把這塊業務交給了那幾個小伙子,讓他們永久負責美國境內的裝瓶業務,還許諾他們永遠可以以初始固定價格購入可口可樂糖漿。Asa,這個用2000美元做了最劃算買賣的人,竟然又簽了世上最蠢的合同。

                              可口可樂公司在很長一段時間里都面臨著裝瓶系統(已然成為可樂分銷板塊中的主導業務)掌握定價主動權但合同又無法更改的窘境。同時每一個裝瓶商在臨死之前都會把子孫召集到床前然后拼著最后一口氣殷殷囑咐道“千萬別把裝瓶合同交出去啊!”

                              所以說這個問題一直是可口可樂公司的世紀難題,相當長一段時間他們都拿這塊業務沒辦法,Roberto和Don Keough花了20,25年的時間才把這個業務模式合理化,雖說工程量真的很大很大,但是時間越長好處就越大,這就是我說明智花錢的意思。他們清楚不會在一天、一個月、一年之內得到回報,但是必須有人把這個事情解決了,于是他們用資本把事情解決了,但是在干這件事的同時還在用資本回購股票,你說他們是不是很聰明,就在我們說話的當口他們還在回購呢。

                              (查理芒格:我覺得可口可樂不是商業史上最暴利的企業,他們應該被更加深入地研究一下。在可口可樂公司史上有的只是一課接一課的教訓,故事太長今天是說不完了。)

                              4.問:您用的是什么估值指標?

                              來源:BRK 2002年股東大會 Tilson Notes

                              時間:2002

                              對于生意來說一個合理的價值倍數與標準普爾500指數相比孰優孰劣取決于生意的股本回報率和增量投資資本回報率。我不會只盯著像PE這樣的單一估值指標看。我也不認為像市盈率、股價凈值比、股價營收比這樣的指標能告訴你什么有價值的信息。人們想要一個規律的公式,但這并不容易。想要對某門生意進行估值,你只需要掌握它從現在開始直到玩完的自由現金流量動向然后把它們以一個合理的折扣率折現回來。現金面值多少就是多少,你只需要評估這門生意的經濟特征。

                              5.問:如果你不能與管理層交流,不能看年報,也不知道股價,只能看到財務報表,你會關注哪一項指標?

                              來源:BRK 2008年度股東大會 Boodell Notes

                              時間:2008

                              WB:投資就是布局現有的錢去賺更多的錢,我們先把市值放在一邊,如果你買了一個農場,你會看看這個農場每英畝產多少蒲式耳的糧食----此時你就是在關注資產本身。問問你自己:我是否對這門生意足夠熟悉從而使得當下它的財政狀況能告訴我一些對未來的發展有價值的信息?我已經依據你們所描述的買入了股票,它們正處于一個我所了解的行業之中,如果我能買入它的40%,一個在安全邊界之內的比值,如果你不告訴我它的業務性質,單純的財務報表也無法告訴我更多。我們買了很多支證券,他們之中的大多數管理者我從未見過,我們只能運用生意常識來從財務報表中尋找細節信息。

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                              CM:單一的估值指標固然抓人眼球,但我們更喜歡浸淫在現金里的生意,像那些出租施工設備之類的生意,勞勞碌碌一年到頭,你的收益卻和那些設備一樣呆坐在小院里,我們會盡量避免做此類生意,我們更喜歡那些到了年底能給我們開出真金白銀支票票的生意。

                              WB:我們可以通過得知一套樓盤的所在地來給這套樓盤估值,我們也能知道每月的分紅是多少,我們根據財政狀況買了很多這樣的樓盤但也有很多本來我不會買的,即使它有世界上最好的管理,因為它在一個爛生意中起不了多大作用。

                              6.問:當你在給一項業務做估值的時候你怎么看待它的增長率?

                              來源:BRK 2004年度股東大會 Tilson Notes

                              時間:2004

                              如果一門生意的長期增長率大于折現率則理論上來說它的估值是無限的,這就是三十年前Durand提出的圣彼得堡悖論。一些管理者認為[對他們的公司估值無限大]這樣把增長率估到無限大是很危險的,它會導致人們因此陷入麻煩。長期來說會導致投資者浪費大量資金,縱觀五十年來的頂尖企業,有多少是能長期保持10%的增長率的?至于15%增長率的就更是比雞嘴里的牙還少,Charlie和我很少愿意去預計高增長率,也許有的時候這樣也會錯,也會讓我們付出代價,但我們仍然還是愿意保守一些。

                              文章轉載自:資本圈的那些事兒,如有侵權,請聯系刪除。)


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